光阴荏苒，岁月如梭，转眼间两年半的研究生生涯即将画上句点，我也即将离开这美丽的浙江大学紫金港校区。离别之际，回想研究生两年多的学习和生活，不禁感慨万千。从最初的懵懂、不安，到期间的迷茫、慌乱，再至最后的自信、淡然，我在一步一步的成长中找到了自己的正确定位，并步履坚实的走完了求学生涯的最后一段旅程。在此论文即将完成之际，由衷地向诸位老师和同学以及支持我的家人表示我最诚挚的谢意，感谢你们两年多来在我的生活、学习、科研、工作中给予的鼓励、关心、支持和帮助。
我要特别感谢我的导师陈健初教授，感谢陈老师在学业上给予我的极大帮助和孜孜不倦的指导。陈老师宽厚谦和、平易近人的性格，渊博广阔、严谨求实的治学态度，兢兢业业、求真务实的工作作风给我留下了深深的印象。陈老师无微不至的指导让我不断克服实验中面对的困难，及时端正科研中对待科学的态度，甚至正确认识人生中所应面对的现实。恩师对我的教诗我将永远铭记在心，并在以后的学习、工作、生活中践行。在此谨向陈老师表示我最衷心的感谢和深深的敬意!
我也特别感谢我的第二导师吴丹老师，她带领我走进科研的殿堂、指导我人生道路的规划、帮助我度过生活的难关，她是我的师姐、导师，也是我的朋友。我还要感谢食品加工创新团队所有老师们的热心帮助。感谢课题组的叶兴乾教授、刘东红教授、胡亚芹副教授、陈士国副教授、苏平副教授、丁甜副教授以及包熙霞老师在我的课题研究、读书报告、学术论文写作及分析过程中所给予的招导和帮助!各位老师丰富的专业知识和认真严谨的工作态度深深感染了我，在此特向各位老师表示诚挚的感谢。
感谢课题组程焕、钟建军、徐贵华、廖宁波、周建伟、乔丽萍、郭欣、刘晓霞、程玉、吕兵兵、储银、陈况况和章宏慧等师兄师姐在我实验及论文的撰写过程中的提供的资料及帮助;感谢同窗好友张文娟、陶缘、董开成、林顿、于艳艳、王亮、吴秋敏、林雯雯、姜晴晴等好友在实验进展中的关心、鼓励和支持，和你们在一起努力奋牛日子将是我人生中最宝贵的财富;感谢我的师弟师妹王瑞花、汪情、姜万舟对于我各方面的协助，和你们在一起的日子就像与家人在一起一样自然自在，你们使我的人生更加快乐、丰富与多彩。
特别感谢默默关心和支持我的父母和家人，感谢一路以来你们无私的关怀和鼓励，让我能勇敢地面对各种困难与挫折，让我能坚定信心，追逐心中的梦想。感谢我的男朋友韩建浩，能够在任何时候接收我的“心灵垃圾”,提醒我不要骄傲与自满，激励我不断成长与进步，并与我共同努力奋+,奔向美好的未来!
二十载寒窗苦读终于即将走到终点，这两年半的浙大生涯就像是漫漫长夜中璀璨的明灯，照亮我人生最美好的前程。难以忘记那个幽默、富有想象力与才华、充满自信与正能量的小伙伴，难以忘记那个热爱宋词、不为世俗所羁、坚持自我的小弟，难以忘记两个可爱善良、热爱生活、富有文艺气息的小姊妹……学业也有涯，而友情无涯，感谢你们给我的生命增添了无数的美好回忆，希望我们的友谊天长地久!
最后，向论文评阅人和答辩委员会的所有专家、教授致以最衷心的感谢!
时光荏苒、岁月如梭，两年半的研究生生活悄然接近尾声。这两年半的生活虽然短暂但却是人生中最美好的回忆，不仅学到了很多理论基础，提高了自身的综合素养，而且还学会了独立思考，开拓了自己的研究思维。一路走来，感慨万千，眼看就要毕业了，回顾成长中的每一步都离不开老师、家人和同学们的帮助，在此我向他们致上我最诚挚的感谢！
首先，我要真诚的感谢我的导师王烨教授。王老师从我研一时就开始给我讲解股权激励的相关理论基础、研究热点，从平时的小论文开始循序渐渐的引导我发现自己感兴趣的话题，对我的论文选题给我莫大的帮助。在论文开题阶段，王老师不仅从论文的题目、研宄框架、写作思路等方面给予悉心的指导，还对数据的来源和搜集等方面提供了指引。在论文的撰写过程中，王老师不仅对文章的整体内容和布局进行了指导，而且由于部分数据需要手工整理，王老师根据自身经验教我简便方法，提高了工作效率，在实证过程中还亲自教我如何运用STATA软件对数据进行处理。王老师平时为人谦逊，工作尽心尽责，对学生和蔼可亲，不管是学术方面还是为人处世方面都给了我很大的影响，在以后的职业生涯中，让我受益匪浅。在此，我再次对王老师表示衷心的感谢。
其次，我要感谢所有会计学院的老师。正是你们的严格要求、无私教诲，才使我不断的.成长，不。断的提高自身的综合素养。
再次，我要感谢我的父母和家人。父母不仅含辛茹苦的养育了我，还教会了我很多做人的道理，戒骄戒躁。正是你们的默默支持与鼓励，才使我在成长的过程中少走了很对弯路，勇敢面对各种挫折。
最后，我要感谢我的同学们。同学们见证了我的成长，共同分享我的喜悦，倾听我的烦恼，并帮我走出困境。不管是生活中还是学习中，都给了我很多无私的帮助，让我感觉到校园生活的美好。
在这即将离开校园的时刻，往事历历在目，要感谢的人实在是太多，思绪万千，又岂是一个谢字能够表达。唯有在今后的工作和生活中，不断提高自我，严格要求自己，以不负众望。
时光荏苒，年的研究生生活已经接近尾声，在这年里，我浅尝了生活中的酸甜苦辣，回忆起这段时光，记忆犹新，往事历历在目，真的感慨万千。而每一步走来，都离不开同学和老师的支持与帮助，尤其是在撰写毕业论文的过程中，我的导师裘丽娅，给予了我莫大的帮助，可以说，没有导师的细心指导与耐心帮助，我的论文不会进展的如此顺利。论文从定题目开始，到开题，再到资料的收集与文章的写作，以及论文经过多次的修改，导师都给予了我建设性的意见与建议，在这里，再次由衷的感谢我的导师，您辛苦了!
同时，我也要感谢会计学院的所有老师们，感谢他们在我的研究生学习中给予的教导、关心和帮助。感谢我的同班同学，感谢他们在生活中、学习上给予的帮助，尤其是我的室友，她们总是对我包容、礼让与关心，在我困难时，给予心理上的安慰，谢谢! 最后我要感谢我的家人，是他们支持我考研究生，使我学习无忧；是他们给予了我无限的爱与理解，使我身心健康。
本篇论文的写作运用了大量文献数据资料，所以，也要向那些参考资料引用文献中提及的未提及的所有原创者表示感谢。
一、选题背景
公司治理有效性与公司融资结构密不可分。负债融资，作为一种融资方式可以使企业获得财务杠杆从而创造收益，同时作为一种治理结构，债务融资同样具有重要的治理效应。首先，负债融资可以有效发挥监督约束作用，抑制经理的非效率投资；其次，负债融资也是一种担保机制，可以使公司管理人员更加认真投入地工作，并且令其在决定投资时采取更谨慎的方案；再次，在经理持有公司一定股份时，负债融资可以通过增加经理人员相对持股份额的做法，激励其努力工作，降低聘请经理人员而产生的代理成本；从次，负债对经理形成一种压力，如经理人经营失败，令企业陷入财务危机时，会迫于债权人承受着执行控制权而不得不努力工作；最后，企业价值的信息可以通过负债体现，由于破产机率与企业效绩负相关，与负债水平正相关，即在相同的负债水平下，优质企业破产概率低，反之亦然。
因此，研究公司治理问题时，只考虑股权融资而忽视负债融资是不是可取的。因此本文立足于负债融资和公司治理之间的关系，力求更全面的研究公司治理问题。交通运输行业，是指通过利用交通工具，完成人员或货物的空间位移的生产经营活动过程。作为国民经济的重要基础产业，交通运输行业在国民经济和社会发展中发挥举足轻重的作用，同时直接影响区域产业经济结构的发展。目前，交通运输业中的新建项目以基础产业投资为主，而上市公司募集资金的绝大部分被投入主业，其中多数公司与关联方进行的资产重组收益较好，且近年来该行业上市公司投资效率较高。但行业内的上市公司仍存在一些问题，如一股独大造成的大股东操纵、可行性分析落后和非理性融资等。从资产负债率的角度看，我国交通运输行业上市公司历年来平均资产负债率低于全行业上市企业的平均水平，整体来说相对较低，且基本处于平稳趋势。资产负债率较低体现了我国债券市场发展的不完善以及上市企业的股权融资偏好。
大多数企业资产负债率较低，但仍存在过高和过低的企业。小部分企业过高的资产负债率是因为，传统国有产权制要求国家是交通运输行业上市公司的唯一所有者，在财政上实行统收统支，企业生产经营的资金过多依靠银行借款，因此有部分企业盲目举债造成高负债率。虽然现在交通运输行业上市公司经历了股份制改革，但是无节制借贷的陋习仍有残留。而另一小部分企业资产负债率过低，虽然凭借自身的垄断条件平稳发展，但也限制了企业的长期发展空间。
导致交通运输行业上市公司这一系列问题的原因，很重要的一点就是公司治理结构的不完善，而交通运输行业的融资结构中特别是负债融资，在一定程度上制约着交通运输业上市公司的资本结构，从而影响公司的治理效应。不合理的资产负债率造成负债融资应有的治理效应未能得到很好的发挥。那么，为何会造成这样的发展情态？在我国现有的经济政治体制下，如何强化交通运输行业上市公司的负债融资治理效应呢？因此本文认为，想要提高交通运输行业上市公司的治理效率，就必须从其负债融资的治理效应角度深入探讨，将更加有利于提高上市公司的治理效应，并且具有重要的现实和理论意义。
二、研究目的和意义
我国债券市场的目前的首要问题仍是总量不足。由表5—1可知，近五年来，债券发行总量逐年降低，由于GDP的持续增长，债券比GDP的倍数呈下降趋势。根据中债发布数据显示，20xx年的债券发行总量为55517。3亿元，比上一年度继续减少，在GDP可预测增长的情况下，债券比GDP的倍数仍将降低。债券发行总量不足，致使我国债券市场的发展较为缓慢。从我国债券市场的结构可以看出，我国债券市场目前仍以政府债券为主导。
20xx年我国发行的公司债券在总发行量中只占12。04%。我国交通运输行业上市公司的主要债务融资渠道仍是银行借款，债券发行较少。相对于企业债券，当债权人为银行时，由于企业和银行的长期信用合作关系，以及协商对象较少且不分散，经理人与银行协商成本相对低，加之政府对这一关系的千涉，请求债务延期或减免就更容易实现。由于这种软约束，且出于控制权的考虑，经理人就不会提前终止无效率项目。总之，银行借款的软约束相对于企业债券的硬约束，大大增加了经理人策略性违约的可能性。因此交通运输行业利用这一特性发挥负债融资的公司治理效应，将目标转移至资本市场是必然趋势，但就目前而言，债券市场远不能满足这一目标的需要。虽然政府已经意识债券市场不足的问题，但要真正改善债券市场的融资问题，仍需要时间。
三、本文研究涉及的主要理论
关于债务融资的公司治理效应，国外的研究起步较早，研究成果相对丰富。Modigliani，Miller（1958）起初认为，企业价值与企业资本结构不相关，后在考虑所得税的条件下，对MM模型进行修正，认为负债利息支付计入成本后享受免税优惠，因此高财务杠杆会此机制增加企业价值。因此得出企业负债越多，价值越大的结论，认为企业应该100%负债。Brxter，Cragg使用了1950至1965年期间的129家工业企业的230次证券发行数据，检验了企业对融资工具的选择，得出企业规模越大越倾向于采用负债融资方式的结论。Jensen，Meckling（1976）是融资结构理论的开创者，较早地从公司治理角度来研究资本结构。通过构建代理成本模型分析，他们指出，如果公司总投资额与经理层的投资额不变的情况下，债务融资与经理层拥有的股权比例正相关，这使得经理层与股东目标趋于一致，从而达到降低代理成本，优化公司治理的目的。
同时，Jensen（1986）在其另一篇论文中指出，负债合约可以减少企业的自由现金流量，也可以达到减少公司代理成本的目的。Ross（1977）建立了“激励——信号”模型，其中引入了管理者行为。认为企业中经理人对融资方式的选择，实际上是在向投资者传递信号，投资者认为企业发行股票，则传达出一种质量恶化的信号，反之视债务融资为资产质量优良的信号。因此认为：企业质量越高，负债率越高。Leland，Pyle（1977）认为企业杠杆率与管理者的股权呈正相关关系，高质量项目的管理者可以提高杠杆率，向外部投资者传递这个投资项目优质的信号。同时证明了选择高负债率是一种有效减少经理与外部投资者的信息差异、减少因此产生的资金成本、增加企业价值的方式。也就是说，在信息不对称的前提下，企业家进行投资的意愿在本质上是投资项目质量优劣的信号。
Myers（1977）认为当公司的负债比率增加时，公司的破产概率也随之增加，股东与经理对NPV大于零的项目可存在着投资不足的现象。负债削弱了企业投资优良项目的积极性，减少了企业价值，也就是负债会引起投资不足。Grossman，Hart（1982）在一个代理成本模型基础上，解释了负债融资缓解经理和股东之间冲突的作用机制，认为经理效用同时依赖于其职位和企业存续，因为企业一旦破产，经理必然承担破产成本。因此经理人面临的问题是，较高的个人收益与因此造成企业破产的风险而失去在职好处之间的权衡。企业的融资结构决定了破产对经理的约束是否有效，尤其是负债与股权的比。因此经理会为了避免企业破产，保有现有的职位及其好处，而尽职工作。
因此负债是一种约束经理个人消费，激励其努力工作的担保机制。Bowen，Daly和Huber（1982）发现其研究样本中约百分之二十五的企业因其所处行业而影响了资本结构的变化。认为处于一个行业中的企业，比处于不同行业的企业，在行业特征和资本结构的程式化事实方面更趋于一致，而且每个行业均都保持着一个相对的杠杆比率。Masulis（1983）将负债成本从破产成本进一步扩展，如代理成本、财务困境成本等方面，同时又把税收利益从原先的债务税收利益引申到非债务税收利益方面，扩大了成本及利益的内涵，把企业最优资本结构视为税收利益与各类负债相关成本之间的权衡。得出结论：普通股票价格的变动与企业财务杠杆的变动正相关，企业绩效与其债务水平正相关。
Harris，Raviv（1988）认为，新债发行后，股权换债权以及股票回购消息会随之公布，股票价格也会随之上涨。这被归纳为债务融资信号效应。这两位学者（1991）对美国企业的样本进行分析后，认为：在停业清算对股东有利的条件下，经理仍希望延续当前的企业运营，其冲突可以通过债权人强迫停止清算从而得到缓和。
同时得出行业特性的结论：“医药、仪器、电子和食品行业杠杆比率一直很低，而造纸、纺织品、钢铁、航空和水泥行业的杠杆比率一向较高”。Fama（1990）认为负债融资的方式使得债权人集中监控违约风险，例如借款、债券，能够降低债务——权益契约结构中的契约成本，并提出企业可以通过更多的短期负债融资减少代理成本的观点。Aghion，Bolton（1992）以控制权转移的角度分析了债务融资的公司治理效应，认为当债务契约失败，其控制权就会发生从债务人转移到债权人手里的情况，即为债务的本质特征。
其模型提出了债务融资的这一关键方面，即控制权转移理论。如果企业仅选择普通股来融资，那么投资者就会保有剩余控制权；如果企业发行不带投票权的优先股，经营者则会掌握剩余经营权；如果企业选择负债融资，有偿还能力则经营者拥有控制权，无偿还能力则控制权转移至债权人。同时还提出，由于存在代理问题，合约的不完全性和刚性使得这种潜在利益冲突不能靠事前契约消除，所以控制权随融资结构变化，而导致的“相机治理”是一种明智的做法。Berglof，Thadden（1994）着重研究不同期限债权的不同作用，并且认为短期债权人获得控制权更有效。
四、本文研究的主要内容
第一部分，引言。引言部分总体上介绍了本文的选题背景及意义、研究方法、创新点等。
第二部分，文献综述。以本研究为主线，介绍了国外及国内的研究成果，对负债融资公司治理效应的各类观点进行评述。
第三部分，理论综述。此部分阐释了本文涉及到的相关概念，包括公司治理、负债融资以及负债融资的公司治理效应。同时回顾了负债融资公司治理效应的相关理论，包括代理理论、激励理论、不对称信息理论、控制权理论、利益相关者理论。
第四部分，全面介绍中国交通运输业上市公司的现状。首先从宏观上分析了中国交通运输行业的行业特点及在国民经济中的地位。然后具体对我国交通运输上市公司的负债结构以及治理结构进行分析。
第五部分，实证研究。本章节对20xx年到20xx年的中国交通运输行业上市公司样本进行描述性统计和回归分析，继而对得出的实证研究结果进行分析，最后进行稳健性检验。
第六部分，结论与建议。本章节总结上文研究，得出本研究的结论，并提出优化我国交通运输行业上市公司负债融资公司治理效应的相应建议。
时光飞逝，转眼间三年的硕士学习生活即将结束，在即将毕业的时候，我要向在我研宄生阶段给予我关怀、帮助的父母、老师、同学们表示最真挚的感谢。
首先，我要感谢的人是我的导师姚凤阁教授。姚凤阁教授知识渊博，具有扎实的理论基功底，严谨的治学态度，并且始终站在学术的最前沿。导师给我树立了良好的榜样，能够成为姚凤阁教授的学生是我终生的荣幸。在研究生阶段，无论在学习上还是生活中，姚老师一直全心全意的对我进行指导和帮助。尤其在论文的研宄和书写的过程中，导师多次给我审阅、修改，并且提出很多好的建议，使得我的论文不断完善。
在此，我真的想对我的导师说声谢谢。感谢金融学院的各位老师，在论文的开题和中期过程中给我提出了许多建设性的建议和耐心的帮我分析论文的内容，帮助我完善了我的毕业论文。感谢我的同学和朋友们，在研究生阶段，我们相互支持，共同进步，和你们在一起真的很开心，祝福你们在未来的日子里学业有成、工作顺利。
最后，我想感谢我的父母，他们始终支持我，不论我遇到什么困难从来都是鼓励我向前看。没有你们多年的奉献和培养，也不会有我的今天，是你们让我健康的成长并不断成熟。
本次研究生论文到这里已接近尾声，作为一个同时兼顾工作和学业的研究生，虽然对工作有一定的经验，但是学术方面的经验和知识的匮乏，使论文中难免有许多考虑不周全和写作不到位的地方。但是，在我的指导老师李永福老师的悉心帮助和耐心而细致的指导下，我还是顺利的完成了毕业论文。
在这里我衷心感谢李永福老师对我的的督促指导，以及一起学习的同学们的帮助，让我按时完成了这次毕业论文。我的毕业论文开始阶段存在很多问题，但是李老师仍然细心地纠正文章中的错误。除了有令人敬佩的学术专业水平以外，他的治学严谨和认真对待学术研究的精神也是值得我永远学习的，也必将积极的影响我去认真对待今后工作中遇到的每一件事。
除此之外，我还要感谢我们院、系领导对我们的教导和关注，感谢研究生三年传授我们专业知识的所有老师。谢谢你们呕心沥血的教导。还有谢谢我周围的同窗朋友，他们给了我无数的关心和鼓励，也让我的大学生活充满了温暖和欢乐。如果没有他们的帮助，此次毕业论文的完成将变得困难，他们在我完成论文的过程中给了我许多宝贵的意见和建议，在次由衷的表示感谢。
